ប្រាក់ចំណេញប្រតិបត្តិការមានការកើនឡើងយឺត ប៉ុន្តែនៅតែហួសកម្រិតបន្ទាប់ពី 1Q22

Operating Earnings calculated by អេស & ភីភីសកល (SPGI) for the S&P 500 overstate Core Earnings[1] through 1Q22

Stocks are more expensive than they appear based on SPGI’s Operating Earnings. Despite falling ~13% in 2022, the S&P 500’s current valuation requires more earnings growth than analysts expect, even after many companies’ weakening guidance for 2Q22 and the rest of the year.

ការងើបឡើងវិញនៃប្រាក់ចំណូលរបស់ S&P Global គឺហួសកម្រិត

នៅឆ្នាំ 2021 ប្រាក់ចំណេញរបស់ក្រុមហ៊ុន S&P 500 មិនបានស្ទុះងើបឡើងវិញច្រើនទេ ខណៈដែលប្រាក់ចំណូលប្រតិបត្តិការរបស់ SPGI នាំឱ្យវិនិយោគិនជឿ។ សម្រាប់ឆ្នាំ 2021 ធៀបនឹងឆ្នាំ 2020៖

• ប្រាក់ចំណូលប្រតិបត្តិការរបស់ SPGI ប្រសើរឡើងពី $122.37/share ដល់ $208.21/share ឬ 70%
• ប្រាក់ចំណូលស្នូលបានប្រសើរឡើងពី $120.05/share ទៅ $197.10/share ត្រឹមតែ 64%

In 1Q22, Operating Earnings are still 5% higher than Core Earnings even though Core Earnings improved at a faster pace, rising 47% YoY, compared to Operating Earnings, which rose 40%.

រូបភាពទី 1៖ ការតាមដានប្រាក់ចំណូលដប់ពីរខែ៖ ប្រាក់ចំណូលស្នូលធៀបនឹង SPGI ប្រាក់ចំណូលប្រតិបត្តិការ៖ 4Q19 – 1Q22

Note: the most recent period’s data for SPGI’s Operating Earnings is based on consensus estimates for companies with a non-standard fiscal year.

ព័ត៌មានលម្អិតបន្ថែមអំពីការគណនាប្រាក់ចំណូលស្នូលមាននៅក្នុងឧបសម្ព័ន្ធ I ។

SPGI’s Operating Earnings do not exclude the unusual expenses that exaggerated the decline in 2020 and subsequent reversal in 2021.

S&P 500 Is More Expensive than Operating Earnings Imply

At the end of 1Q22, Core Earnings for the S&P 500 reached new highs, surpassing previous records set in each of the past three TTM periods ended 2021, 3Q21, and 2Q21. The bear market that began in 2022 has closed the gap between the S&P 500’s valuation and its true fundamentals, but not as much as either GAAP earnings or SPGI’s Operating Earnings would have you believe.

រូបភាពទី 2៖ ចំណូលប្រតិបត្តិការរបស់ Price-to-Core ធៀបនឹង Price-to-SPGI៖ TTM គិតត្រឹមថ្ងៃទី 12/31/15 – 5/16/22

Note: the most recent period’s data for SPGI’s Operating Earnings incorporates consensus estimates for companies with a non-standard fiscal year. My Core Earnings P/E ratio is aggregating the TTM results for constituents through 6/30/13 and aggregating four quarters of results for the S&P 500 constituents in each measurement period thereafter. SPGI’s P/E is based on four quarters of aggregated S&P 500 results in each period. More details in Appendix II.

As Operating Earnings continue to overstate the S&P 500’s Core Earnings, the index requires ការកើនឡើង សុទិដ្ឋិនិយមរបស់វិនិយោគិនអំពីប្រាក់ចំណេញនាពេលអនាគត រក្សាទុក valuations and stop price declines. Using overstated earnings leads investors to understate risk, a fact that has been on grotesque display in equity markets recently. Based on warnings from companies willing to face reality, and the disconnect between Core Earnings and Operating Earnings, investors can expect more companies warning about slowing earnings growth or even outright decline in coming quarters.

Figure 2 shows the S&P 500 trailing P/E ratios based on Core Earnings and SPGI’s Operating Earnings have fallen significantly from their peaks in March 2021. Prices have come down relative to earnings since valuations peaked in 2021, but the faster rebound in SPGI’s Operating Earnings results in a lower P/E ratio based on Operating Earnings (19.0) than when using Core Earnings (22.9). The S&P 500 មើល inexpensive when valued using Operating Earnings, but that is not the case when the more accurate Core Earnings measure is used.

ប្រាក់ចំណូលស្នូលមានការប្រែប្រួលតិច និងអាចទុកចិត្តបានជាង

Figure 3 highlights the percentage changes in Core Earnings and SPGI’s Operating Earnings from 2004 to present (through 5/16/22). The difference between the measures is driven by flaws in legacy datasets that lead to a failure to capture unusual gains/losses buried in footnotes.

Figure 3: Core vs. SPGI’s Operating Earnings per Share for the S&P 500 – % Change: 2004 – 5/16/22

Note: the most recent period’s data for SPGI’s Operating Earnings incorporates consensus estimates for companies with a non-standard fiscal year. My Core Earnings analysis is based on aggregated TTM data through 6/30/13, and aggregated quarterly data thereafter for the S&P 500 constituents in each measurement period.

An Example of Overstated Earnings in the S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

ខាងក្រោម​នេះ​ខ្ញុំ​រៀបរាប់​លម្អិត​អំពី​ លាក់និងរាយការណ៍ unusual items that GAAP Earnings misses but that are captured in Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), a stock with some of the most overstated GAAP earnings in the S&P 500. I would be happy to reconcile my Core Earnings with Operating Earnings if S&P Global would disclose exactly how Operating Earnings differ from GAAP Earnings.

After adjusting for unusual items, I find that Tesla’s Core Earnings of $6.2 billion, or $5.46/share are much worse than reported GAAP Earnings of $8.4 billion, or $7.40/share. Tesla’s Earnings Distortion Score is Strong Miss.

ខាងក្រោមនេះ ខ្ញុំរៀបរាប់លម្អិតអំពីភាពខុសគ្នារវាង Core Earnings និង GAAP Earnings ដូច្នេះអ្នកអានអាចធ្វើសវនកម្មលើការស្រាវជ្រាវរបស់ខ្ញុំបាន។

រូបភាពទី 4៖ ប្រាក់ចំណូលរបស់ក្រុមហ៊ុន Tesla GAAP ទៅនឹងការផ្សះផ្សាប្រាក់ចំណូលស្នូល: TTM តាមរយៈ 1Q22

ពត៌មានលំអិតបន្ថែមទៀត:

ការបង្ខូចទ្រង់ទ្រាយប្រាក់ចំណូលសរុបចំនួន 1.94 ដុល្លារ/ហ៊ុន ដែលស្មើនឹង 2.2 ពាន់លានដុល្លារ រួមមានដូចខាងក្រោម៖

Hidden Unusual Gains, Net = $0.73/ក្នុងមួយហ៊ុន ដែលស្មើនឹង $823 លាន ហើយមាន

947 លានដុល្លារនៅក្នុងឥណទានបទប្បញ្ញត្តិរថយន្តក្នុងរយៈពេល TTM ដោយផ្អែកលើ

-$124 លានដុល្លារនៅក្នុងសារពើភ័ណ្ឌ និងការទិញចុះកិច្ចសន្យាទិញក្នុងរយៈពេល TTM ដោយផ្អែកលើ

បានរាយការណ៍ថាការទទួលបានមុនពន្ធមិនប្រក្រតី សុទ្ធ = $0.68/ក្នុងមួយហ៊ុន ដែលស្មើនឹង $768 លាន ហើយមាន

679 លានដុល្លារនៅក្នុងឥណទានបទប្បញ្ញត្តិរថយន្តក្នុងរយៈពេល TTM ដោយផ្អែកលើ

163 លានដុល្លារនៅក្នុងប្រាក់ចំណូលផ្សេងទៀតក្នុងរយៈពេល TTM ដោយផ្អែកលើ

-74 លានដុល្លារក្នុងការរៀបចំរចនាសម្ព័ន្ធឡើងវិញ និងការចំណាយផ្សេងទៀតនៅក្នុងរយៈពេល TTM ដោយផ្អែកលើ

ការបែងចែកពន្ធ = ០,៣៣ ដុល្លារ / ភាគហ៊ុនដែលស្មើនឹង ៦៨ លានដុល្លារ

ការលាតត្រដាងបង្ហាញ: លោក David គ្រូបង្គោលលោក Kyle Guske II និងលោក Matt Shuler មិនមានសំណងដើម្បីសរសេរអំពីភាគហ៊ុនរចនាប័ទ្មឬប្រធានបទជាក់លាក់ណាមួយទេ។

ឧបសម្ព័ន្ធទី ១៖ វិធីសាស្រ្តរកប្រាក់ចំណូលស្នូល

នៅក្នុងរូបភាពខាងលើខ្ញុំប្រើដូចខាងក្រោមដើម្បីគណនាប្រាក់ចំណូលស្នូល៖

ខណៈពេលដែលខ្ញុំចូលចិត្តចំនួនសរុបប្រចាំត្រីមាស ខ្ញុំបានពិនិត្យមើលផលប៉ះពាល់សក្តានុពលនៃវិធីសាស្រ្តទាំងពីរ ហើយមិនបានរកឃើញភាពខុសគ្នាខាងសម្ភារៈទេ។

ឧបសម្ព័ន្ធទី II៖ វិធីសាស្ត្រសមាមាត្រ P/E សម្រាប់ប្រាក់ចំណូលប្រតិបត្តិការរបស់ស្នូល និង SPGI

នៅក្នុងរូបភាពទី 2 ខាងលើ ខ្ញុំគណនាសមាមាត្រតម្លៃទៅស្នូលប្រាក់ចំណូលរហូតដល់ 6/30/13 ដូចខាងក្រោម៖

1. គណនាទិន្នផលប្រាក់ចំណូល TTM សម្រាប់រាល់ធាតុផ្សំនៃ S&P 500
2. ថ្លឹងទម្ងន់ទិន្នផលប្រាក់ចំណូលដោយទម្ងន់ S&P 500 រៀងៗខ្លួនរបស់ភាគហ៊ុននីមួយៗ
3. បូកសរុបទិន្នផលប្រាក់ចំណូលដែលមានទម្ងន់ហើយយកការបញ្ច្រាស (1/ ទិន្នផលប្រាក់ចំណូល)

ខ្ញុំគណនាសមាមាត្រតម្លៃទៅនឹងប្រាក់ចំណូលស្នូលសម្រាប់រយៈពេលក្រោយថ្ងៃទី 6/30/13 ដូចខាងក្រោម៖

1. គណនាទិន្នផលប្រាក់ចំណូលបួនត្រីមាសបន្ទាប់សម្រាប់រាល់ធាតុផ្សំនៃ S&P 500
2. ថ្លឹងទម្ងន់ទិន្នផលប្រាក់ចំណូលដោយទម្ងន់ S&P 500 រៀងៗខ្លួនរបស់ភាគហ៊ុននីមួយៗ
3. បូកសរុបទិន្នផលប្រាក់ចំណូលដែលមានទម្ងន់ហើយយកការបញ្ច្រាស (1/ ទិន្នផលប្រាក់ចំណូល)

I use the earnings yield methodology because P/E ratios don’t follow a linear trend. A P/E ratio of 1 is “better” than a P/E ratio of 30, but a P/E ratio of 30 is “better” than a P/E ratio of -15. In other words, aggregating P/E ratios can result in a low multiple due the inclusion of just a few stocks with negative P/Es.

ការប្រើប្រាស់ទិន្នផលប្រាក់ចំណូលដោះស្រាយបញ្ហានេះ ពីព្រោះទិន្នផលប្រាក់ចំណូលខ្ពស់តែងតែ "ប្រសើរជាង" ជាងទិន្នផលដែលរកបានទាប។ មិនមានភាពខុសគ្នាខាងគោលគំនិតទេនៅពេលត្រឡប់ពីផលចំណេញវិជ្ជមានទៅអវិជ្ជមាន ដូចដែលមានជាមួយនឹងសមាមាត្រ P/E ប្រពៃណី។

By using quarterly data as soon as its available, I better capture the impact of changes to S&P 500 constituents on a quarterly basis. For example, a company could be a constituent in 2Q18, but not in 3Q18. This method captures the continuously changing nature of the S&P 500 constituency.

សម្រាប់រយៈពេលទាំងអស់នៅក្នុងរូបភាពទី 2 ខ្ញុំគណនាសមាមាត្រចំណូលប្រតិបត្តិការរបស់តម្លៃទៅ SPGI ដោយបូកសរុប 4 ត្រីមាសមុននៃប្រាក់ចំណូលប្រតិបត្តិការក្នុងមួយហ៊ុន ហើយបន្ទាប់មកបែងចែកដោយតម្លៃ S&P 500 នៅចុងបញ្ចប់នៃរយៈពេលវាស់វែងនីមួយៗ។

[1] My Core Earnings research is based on the latest audited financial data, which is the calendar 1Q22 10-Q in most cases. Price data as of 5/16/22. Operating Earnings from S&P Global is based on the same time frame.

[2] I treat the automotive regulatory credits as reported items in 1Q22 because they are reported directly on the income statement. In prior quarters, I treat the credits as hidden items as they were disclosed in a table separate from the income statement that disaggregates Tesla’s revenue by source.