ភាគហ៊ុនដែលអាចឡើងដល់ $0 ដូចដែល Fed ដំឡើងអត្រាការប្រាក់: Peloton

ពេលវេលាជិតអស់ហើយសម្រាប់ក្រុមហ៊ុនដែលដុតបំផ្លាញសាច់ប្រាក់ដែលរក្សាបានដោយភាពងាយស្រួល/ថោកសម្រាប់ដើមទុន។ ក្រុមហ៊ុន "ខ្មោចឆៅ" ទាំងនេះប្រឈមនឹងហានិភ័យនៃការក្ស័យធន ប្រសិនបើពួកគេមិនអាចបង្កើនបំណុល ឬភាគហ៊ុនបន្ថែមទៀត ដែលវាមិនងាយស្រួលដូចពីមុននោះទេ។

នៅពេលដែល Fed ដំឡើងអត្រាការប្រាក់ និងបញ្ចប់ការបន្ធូរបន្ថយបរិមាណ លទ្ធភាពទទួលបានដើមទុនថោកកំពុងស្ងួតយ៉ាងឆាប់រហ័ស។ ក្នុងពេលជាមួយគ្នានេះ ក្រុមហ៊ុនជាច្រើនប្រឈមនឹងការធ្លាក់ចុះនៃប្រាក់ចំណេញ ហើយអាចនឹងត្រូវបង្ខំឱ្យបង់រំលោះលើការប្រាក់ដោយគ្មានលទ្ធភាពនៃការផ្តល់ហិរញ្ញប្បទានឡើងវិញ។ នៅពេលដែលក្រុមហ៊ុន zombie ទាំងនេះអស់សាច់ប្រាក់ដែលត្រូវការដើម្បីស្នាក់នៅ បុព្វលាភហានិភ័យនឹងកើនឡើងពាសពេញទីផ្សារ ដែលអាចច្របាច់សាច់ប្រាក់បន្ថែមទៀត និងបង្កើតការកើនឡើងជាបន្តបន្ទាប់នៃលំនាំដើមរបស់ក្រុមហ៊ុន។

This report features Peloton (PTON), a zombie company with a high risk of seeing its stock go to $0/share.

ក្រុមហ៊ុន Zombie ដែលមានសាច់ប្រាក់តិចតួចមានហានិភ័យ

ក្រុមហ៊ុន​ដែល​មាន​សាច់​ប្រាក់​ធ្ងន់​ធ្ងរ និង​សាច់​ប្រាក់​តិច​តួច​នៅ​ក្នុង​ដៃ​មាន​ហានិភ័យ​ក្នុង​ទីផ្សារ​សព្វថ្ងៃ។ ការបង្ខំឱ្យបង្កើនដើមទុនក្នុងបរិយាកាសនេះ ទោះបីជាក្រុមហ៊ុនទទួលបានជោគជ័យចុងក្រោយក៏ដោយ ក៏មិនល្អសម្រាប់ម្ចាស់ភាគហ៊ុនដែលមានស្រាប់ដែរ។

រូបភាពទី 1 បង្ហាញពីក្រុមហ៊ុន zombie ភាគច្រើនទំនងជាអស់សាច់ប្រាក់មុនគេ ដោយផ្អែកលើលំហូរសាច់ប្រាក់ដោយឥតគិតថ្លៃ (FCF) និងសាច់ប្រាក់នៅលើតារាងតុល្យការក្នុងរយៈពេលដប់ពីរខែ (TTM)។ ក្រុមហ៊ុននីមួយៗក្នុងរូបភាពទី ១ មាន៖

• សមាមាត្រការធានារ៉ាប់រងអវិជ្ជមាន (EBIT / ការចំណាយការប្រាក់)
• FCF អវិជ្ជមានលើ TTM
• តិចជាង 24 ខែមុនពេលវាត្រូវការដើមទុនបន្ថែមដើម្បីឧបត្ថម្ភធនអត្រាដុត TTM FCF
• ជាអ្នកជ្រើសរើសតំបន់គ្រោះថ្នាក់

Not surprisingly, the companies that are most at risk of seeing their stock price go to $0 are the ones with a poor underlying business model, which was overlooked by investors during the 2020-2021 meme stock-driven market frenzy. Companies such as Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton, and Squarespace (SQSP) have less than six months of cash on their balance sheets based on their FCF burn over the past twelve months. These stocks have a real risk of going to zero.

រូបភាពទី 1៖ ភាគហ៊ុនតំបន់គ្រោះថ្នាក់ដែលមានសាច់ប្រាក់តិចជាងពីរឆ្នាំក្នុងដៃ៖ គិតត្រឹម 1Q22

ដើម្បីគណនា "ខែមុនការក្ស័យធន" ខ្ញុំបានបែងចែកការដុត TTM FCF ដោយ 12 ដែលស្មើនឹងការដុតសាច់ប្រាក់ប្រចាំខែ។ បន្ទាប់មកខ្ញុំបែងចែកសាច់ប្រាក់ និងសមមូលនៅលើតារាងតុល្យការតាមរយៈ 1Q22 ដោយការដុតសាច់ប្រាក់ប្រចាំខែ។

ហើយភាគហ៊ុន Zombie ដែលមានតម្លៃលើសគឺជាហានិភ័យបំផុត។

ការវាយតម្លៃភាគហ៊ុនដែលបង្កប់នូវការរំពឹងទុកខ្ពស់សម្រាប់កំណើនប្រាក់ចំណេញនាពេលអនាគតបន្ថែមហានិភ័យបន្ថែមទៀតដល់ការកាន់កាប់ភាគហ៊ុនរបស់ក្រុមហ៊ុន zombie ជាមួយនឹងសាច់ប្រាក់នៅសល់តែប៉ុន្មានខែប៉ុណ្ណោះ។ សម្រាប់ក្រុមហ៊ុនខ្មោចឆៅដែលប្រថុយប្រថានបំផុត មិនត្រឹមតែតម្លៃភាគហ៊ុនមិនឆ្លុះបញ្ចាំងពីតម្លៃនោះទេ។ រយៈ​ពេល​ខ្លី ទុក្ខព្រួយដែលប្រឈមមុខនឹងក្រុមហ៊ុន ប៉ុន្តែវាក៏ឆ្លុះបញ្ចាំងពីការសន្មតសុទិដ្ឋិនិយមដែលមិនប្រាកដប្រជាអំពីក្រុមហ៊ុន រយៈ​ពេល​វែង ប្រាក់ចំណេញរបស់ក្រុមហ៊ុន។ ជាមួយនឹងភាគហ៊ុនទាំងនេះ ហានិភ័យនៃការវាយតម្លៃលើសត្រូវបានជង់លើហានិភ័យលំហូរសាច់ប្រាក់រយៈពេលខ្លី។

Below, I’ll take a closer look at Peloton and detail the company’s cash burn and how much further its stock price could fall.

Peloton Interactive (PTON)

I put Peloton (PTON) in the Danger Zone in September 2019, prior to its IPO and have reiterated my negative opinion on the stock many times since. Since my original report, the stock has outperformed the S&P 500 as a short by 91%. Even after falling 92% from its 52-week high, 73% YTD, and 74% since my most recent report in February 2022, I think the stock has much more downside.

Peloton’s issues are well telegraphed – given the stock’s decline over the past year – but investors may not realize that the company only has a few months worth of cash remaining to fund its operations.

Despite rapid top-line growth, particularly in 2020 and 2021, Peloton’s free cash flow (FCF) has been negative every year since fiscal 2019. Since then, Peloton has burned through $3.7 billion in FCF, per Figure 2.

Peloton burned through $3.3 billion in FCF over the TTM ended fiscal 3Q22. With just $879 million in cash and cash equivalents on the balance sheet at the end of fiscal 3Q22, Peloton’s cash balance could keep the company afloat for just over three months from the end of its fiscal 3Q22.

Similar to the situations above, Peloton raised $750 million in a five-year term loan in ឧសភា 2022 to help shore up its balance sheet. The debt is extremely creditor friendly, as it bears an interest rate of 6.5 percentage points above the Secured Overnight Financing Rate (currently equal to 1.45%) and will increase by 50 basis points if Peloton chooses not to get the debt rated by one of the major credit rating agencies. Additionally, the debt is structured to make it more expensive for Peloton to repay during the first two years. This new cash can keep the company afloat for three month’s, based on TTM cash burn rates.

If I assume the average FCF burn over the past two years, and include the additional capital raised a month ago, Peloton only has 11 months left of cash before needing to raise more capital or go out of business.

Figure 2: Peloton’s Cumulative Free Cash Flow
ផ្កា ៣
Through Fiscal 3Q22

Annual dates represent fiscal year. Peloton’s fiscal year ends June 30 of each calendar year.

Reverse DCF Math: Peloton មានតម្លៃក្នុងការលក់បីដង ទោះបីជាតម្រូវការធ្លាក់ចុះក៏ដោយ។

Below I use my គំរូលំហូរសាច់ប្រាក់បញ្ចុះ (DCF) to analyze the future cash flow expectations baked into Peloton’s stock price. I also provide an additional scenario to highlight the downside potential in shares if Peloton’s revenue grows at more reasonable rates.

If I assume Peloton’s:

• NOPAT margin immediately improves to 1.7% (Peloton’s best-ever margin, compared to -30% over the TTM) and
• ប្រាក់ចំណូលកើនឡើង 16% ប្រចាំឆ្នាំរហូតដល់ឆ្នាំ 2028 បន្ទាប់មក

ភាគហ៊ុននឹងមានតម្លៃ $11/ហ៊ុនថ្ងៃនេះ – ស្មើនឹងតម្លៃភាគហ៊ុនបច្ចុប្បន្ន។

ក្នុង​នេះ សេណារីយ៉ូ, Peloton would generate $12.1 billion in revenue in fiscal 2028, which is over 3x its TTM revenue and 7x its fiscal 2020 revenue. At $12.4 billion, Peloton’s revenue would imply a 17% share of its total addressable market (TAM) in calendar 2027, which I consider the combined online/virtual fitness និង at-home fitness equipment markets. For reference, Peloton’s share of its TAM in calendar 2020, or before the major pandemic boost, was just 13%. Of competitors with publicly available sales data, iFit Health, owner of NordicTrack and ProForm, Beachbody (BODY), and Nautilus (NLS) held, respectively, 9%, 6%, and 4% of the TAM in 2020.

I think it is overly optimistic to assume Peloton will vastly increase its market share given the current market landscape, supply chain issues, and significant price and subscription changes, while also achieving its highest ever margins. In a more realistic scenario, detailed below, the stock has large downside risk.

PTON Has 45%+ Downside if Consensus Is Right

I perform a second DCF scenario to highlight the downside risk to owning Peloton should it grow at consensus revenue estimates. If I assume Peloton’s:

• រឹម NOPAT ប្រសើរឡើងដល់ 1.7%
• ប្រាក់ចំណូលកើនឡើងតាមអត្រាឯកភាពនៅឆ្នាំ ២០២១ ២០២២ និង ២០២៣ និង
• revenue grows 14% a year in 2025-2028 (continuation of consensus from 2024), then

ភាគហ៊ុននឹងមានតម្លៃ $6/ហ៊ុន ថ្ងៃនេះ – a 45% downside to the current price. This scenario still implies Peloton’s revenue grows to $7.2 billion in fiscal 2028, which would imply a 10% share of its total addressable market in 2028.

If Peloton fails to achieve the revenue growth or margin improvement I assume for this scenario, the downside risk in the stock would be even higher, putting the stock at risk of declining to $0 per share.

Figure 3 compares Peloton’s historical revenue to the revenue implied by each of the above DCF scenarios.

Figure 3: Peloton’s Historical and Implied Revenue: DCF Valuation Scenarios

កាលបរិច្ឆេទតំណាងឱ្យឆ្នាំសារពើពន្ធរបស់ Peloton ដែលដំណើរការរហូតដល់ខែមិថុនានៃឆ្នាំនីមួយៗ

Each of the above scenarios also assumes Peloton grows revenue, NOPAT, and FCF without increasing working capital or fixed assets. This assumption is highly unlikely but allows me to create best-case scenarios that demonstrate the expectations embedded in the current valuation. For reference, Peloton’s TTM invested capital is five times its fiscal 2018 level. If I assume Peloton’s invested capital increases at a similar historical rate in DCF scenarios 2 above, the downside risk is even larger.

ការលាតត្រដាងបង្ហាញ: លោក David គ្រូបង្គោលលោក Kyle Guske II និងលោក Matt Shuler មិនមានសំណងដើម្បីសរសេរអំពីភាគហ៊ុនរចនាប័ទ្មឬប្រធានបទជាក់លាក់ណាមួយទេ។