តន្ត្រីត្រូវបានបញ្ចប់សម្រាប់ការនេះនៅពេលដែល High-Flyer

ខ្ញុំបានដាក់ Spotify (SPOT) ជាលើកដំបូងនៅក្នុងតំបន់គ្រោះថ្នាក់នៅក្នុងខែមេសា 2018 មុនពេល IPO របស់ខ្លួន ហើយបានរំលឹកឡើងវិញនូវគំនិតរបស់ខ្ញុំលើភាគហ៊ុនជាច្រើនដង។ ចាប់តាំងពីរបាយការណ៍ដើមរបស់ខ្ញុំ ភាគហ៊ុនបានដំណើរការលើសពីរយៈពេលខ្លី 86% ធ្លាក់ចុះ 35% ខណៈដែល S&P 500 បានកើនឡើង 51%។ ទោះបីជាភាគហ៊ុនធ្លាក់ចុះ 54% ពីមួយឆ្នាំទៅមួយឆ្នាំក៏ដោយ មូលដ្ឋានគ្រឹះបច្ចុប្បន្នរបស់ក្រុមហ៊ុនមិនអាចបង្ហាញអំពីភាពត្រឹមត្រូវនៃការរំពឹងទុកដែលបានចូលទៅក្នុងតម្លៃភាគហ៊ុនរបស់ខ្លួននោះទេ ជាពិសេសដោយសារកំណើនយឺត និងការណែនាំខ្សោយ។

ភាគហ៊ុនរបស់ Spotify អាចធ្លាក់ចុះបន្ថែមទៀតដោយផ្អែកលើ៖

• កំណើនយឺតនៃអតិថិជនបុព្វលាភ
• អត្រាបំប្លែងអ្នកប្រើប្រាស់កាន់តែយ៉ាប់យ៉ឺន
• ការដុតសាច់ប្រាក់បន្ត
• សម្ពាធរឹមដោយសារតែការចំណាយមាតិកាដើម - à la NetflixNFLX
  
• ការវាយតម្លៃបច្ចុប្បន្ននៃភាគហ៊ុនបង្ហាញថា Spotify នឹងសម្រេចបានប្រាក់ចំណេញខ្ពស់ជាងគ្រប់ពេលនៅក្នុងប្រវត្តិសាស្ត្រក្រុមហ៊ុន និងបង្កើនអ្នកប្រើប្រាស់កម្រិតខ្ពស់ដល់ 77% នៃទីផ្សារជាវការផ្សាយតន្ត្រីទាំងមូល។

រូបភាពទី 1៖ ប្រសិទ្ធភាពនៃតំបន់គ្រោះថ្នាក់ 86%៖ ចាប់ពីថ្ងៃទី 4/4/18 រហូតដល់ថ្ងៃទី 5/20/22

តើមានអ្វីកំពុងធ្វើការ

មេគុណបន្ទាត់កំពូលបន្តកើនឡើង៖ Spotify បានកើនឡើងប្រាក់ចំណូល 24% ពីមួយឆ្នាំទៅមួយឆ្នាំ (YoY) នៅក្នុង 1Q22 និងបានដឹកនាំសម្រាប់កំណើនប្រាក់ចំណូល YoY ~ 20% នៅក្នុង 2Q22 ។ អ្នកប្រើប្រាស់សកម្មប្រចាំខែសរុប (MAUs) និងអ្នកជាវបុព្វលាភបានឈានដល់កម្រិតខ្ពស់បំផុតនៅក្នុងត្រីមាសផងដែរ។

ក្រុមហ៊ុនបានបន្តវិនិយោគលើមាតិកាផតខាសរបស់ខ្លួន និងបានបង្កើនចំនួនផតខាសនៅលើវេទិកានេះដល់ 4.0 លាន ដែលកើនឡើងពី 2.6 លាននៅក្នុង 1Q21 ។ Spotify បានកត់សម្គាល់ថាអត្រាការប្រើប្រាស់ផតខាស "កើនឡើងជាពីរខ្ទង់" YoY និង "ចំណែកផតខាសនៃម៉ោងប្រើប្រាស់សរុបបានឈានដល់កម្រិតខ្ពស់គ្រប់ពេលវេលា"។

ជាអកុសលសម្រាប់ Spotify bulls ការក្រឡេកមើលហួសពីលេខបន្ទាត់កំពូលបង្ហាញពីនិន្នាការគួរឱ្យព្រួយបារម្ភមួយចំនួនអំពីរឿងកំណើនដែលកើនឡើងខ្ពស់។

អ្វីដែលមិនដំណើរការ

កំណើនអ្នកប្រើប្រាស់បន្តយឺត៖ លេខអ្នកប្រើប្រាស់របស់ Spotify រួមជាមួយនឹងការណែនាំរបស់វាសម្រាប់ត្រីមាសបន្ទាប់បានមកនៅខាងក្រោមការប៉ាន់ប្រមាណការយល់ស្រប។ ការសម្តែងដ៏ខកចិត្តនេះបន្តនិន្នាការស្ថិរភាពនៃកំណើនអតិថិជនយឺត។ ក្នុងរូបភាពទី 2 អតិថិជនបុព្វលាភបានកើនឡើងត្រឹមតែ 15% YoY នៅក្នុង 1Q22 ធ្លាក់ចុះពី 22% YoY នៅក្នុង 1Q21 និង 30% YoY នៅក្នុង 1Q20 ។ ដោយផ្អែកលើការណែនាំរបស់អ្នកគ្រប់គ្រង អតិថិជនបុព្វលាភត្រូវបានគេរំពឹងថានឹងកើនឡើងត្រឹមតែ 13% YoY នៅក្នុង 2Q22 ដែលនឹងធ្លាក់ចុះពី 20% YoY នៅក្នុង 2Q21។

រូបភាពទី 2៖ អត្រាកំណើនអតិថិជនពិសេសពីមួយឆ្នាំទៅមួយឆ្នាំ៖ 1Q18 ដល់ 2Q22

* ផ្អែកលើការណែនាំឆ្នាំ 2022 របស់អ្នកគ្រប់គ្រង

អត្រាបំប្លែងទាបទៅជាបុព្វលាភ៖ ជាការពិតណាស់ ឈ្មោះនៃហ្គេមនៅក្នុងការចែកចាយមាតិកាគឺជាអ្នកបង់ប្រាក់បុព្វលាភ ជាជាងព្យួរក។ នៅទីនេះ ខ្ញុំបានរកឃើញដំណឹងអាក្រក់បន្ថែមទៀតសម្រាប់អ្នកវិនិយោគ Spotify ។ ភាគរយនៃអតិថិជនបុព្វលាភដែលជាភាគរយនៃ MAUs គឺ 43% នៅក្នុង 1Q22 ធ្លាក់ចុះពី 44% នៅក្នុង 1Q21 និង 45% នៅក្នុង 1Q20 ។ Spotify កំពុង​បន្ថែម​ដោយ​ជោគជ័យ អ្នកប្រើប្រាស់ ចំពោះសេវាកម្មរបស់វា ប៉ុន្តែអត្រាជោគជ័យរបស់វាក្នុងការបង្កើត អ្នកប្រើប្រាស់បង់ប្រាក់ កាន់តែយ៉ាប់យ៉ឺន។

រូបភាពទី 3៖ អត្រាកំណើនអតិថិជនពិសេសពីមួយឆ្នាំទៅមួយឆ្នាំ៖ 1Q18 ដល់ 2Q22

ប្រាក់ចំណេញមិនត្រូវបានបង្កើតឡើងសម្រាប់ការយឺតយ៉ាវនៃកំណើននោះទេ។

បន្ទាប់ពីទទួលបានប្រាក់ចំណេញប្រតិបត្តិការសុទ្ធជាវិជ្ជមានបន្ទាប់ពីការបង់ពន្ធ (NOPAT) រឹម NOPAT និងត្រឡប់មកវិញលើដើមទុនដែលបានបណ្តាក់ទុក (ROIC) លើមូលដ្ឋានប្រចាំឆ្នាំជាលើកដំបូងក្នុងឆ្នាំ 2021 អាជីវកម្មរបស់ Spotify បានត្រលប់ទៅបទដ្ឋានជាប្រវត្តិសាស្ត្រនៅក្នុង 1Q22 ។ រឹម NOPAT បានធ្លាក់ចុះពី 0.5% នៅក្នុង 1Q21 ទៅ -0.1% នៅក្នុង 1Q22 ហើយ ROIC បានធ្លាក់ចុះពី 4% ទៅ -0.5% ក្នុងពេលដូចគ្នា។

ការគ្រប់គ្រងក៏បានណែនាំផងដែរសម្រាប់ប្រាក់ចំណេញដុល 2Q22 ឱ្យស្មើនឹង 1Q22 ដែលបង្ហាញថារឹម NOPAT អវិជ្ជមានទំនងជានឹងបន្តនៅក្នុងត្រីមាសខាងមុខនេះ។ ការអនុវត្តនៅក្នុង 1Q22 រួមជាមួយនឹងការណែនាំសម្រាប់ 2Q22 ផ្តល់ភស្តុតាងដែលថាប្រាក់ចំណេញរបស់ក្រុមហ៊ុននៅឆ្នាំ 2021 ទំនងជាមានភាពមិនប្រក្រតី ជាជាងធម្មតាថ្មី។

Spotify បន្តដុតសាច់ប្រាក់

ចាប់ពីឆ្នាំ 2017-2021 Spotify បានឆេះតាមរយៈលំហូរសាច់ប្រាក់ដោយឥតគិតថ្លៃ (FCF) 884 លានដុល្លារ។ នៅក្នុង 1Q22 FCF របស់ Spotify គឺ -442 លានដុល្លារ ដែលអាក្រក់ជាង -160 លានដុល្លារនៅក្នុង FCF នៅក្នុង 1Q21 ។ លើសពី TTM FCF របស់ Spotify មានតម្លៃ 457 លានដុល្លារ។

រូបភាពទី 4៖ លំហូរសាច់ប្រាក់ឥតគិតថ្លៃរបស់ Spotify Cumulative: 2017-2021

តើ Spotify ជា Netflix បន្ទាប់ទេ?

ប្រសិនបើនិន្នាការនៅក្នុងអាជីវកម្មរបស់ Spotify ដូចជាការថយចុះនៃកំណើនអ្នកប្រើប្រាស់ ការធ្លាក់ចុះរឹម និងផែនការពង្រីកមាតិកាដើម (ផតខាស់) ស្តាប់ទៅដូចជាស៊ាំ វាគឺដោយសារតែមានរឿងស្រដៀងគ្នាកំពុងចាក់ផ្សាយនៅ Netflix ។

ទោះជាយ៉ាងណាក៏ដោយ នាយកប្រតិបត្តិរបស់ Spotify លោក Daniel Ek ព្យាយាមជៀសវាងការប្រៀបធៀបបែបនេះ ប្រហែលជាដោយសារតែក្រុមហ៊ុន Netflix ធ្លាក់ចុះ 69% ពីមួយឆ្នាំទៅមួយឆ្នាំ ដោយសារតែការខកខានអតិថិជនដ៏ធំនៅក្នុងលទ្ធផលប្រចាំត្រីមាសចុងក្រោយនេះ។

នៅក្នុង Spotify ការហៅរកប្រាក់ចំណូល 1Q22នៅពេលត្រូវបានសួរអំពីការប្រៀបធៀបទៅនឹងក្រុមហ៊ុន Netflix លោក ឯក បានកត់សម្គាល់ថា៖ "ក្រៅពីជាក្រុមហ៊ុនប្រព័ន្ធផ្សព្វផ្សាយ និងជាក្រុមហ៊ុនចំណូលពីការជាវជាចម្បង នោះជាប្រភេទនៃភាពស្រដៀងគ្នាសម្រាប់ខ្ញុំ។" លោក​បាន​បន្ត​ថា​៖ «​យើង​មាន​ខ្លឹមសារ​រាប់រយ​លាន​។ ក្រុមហ៊ុន Netflix បង្កើតមាតិកាដើមរបស់ខ្លួនតែមួយគត់ និងផ្តល់អាជ្ញាប័ណ្ណបន្តិចបន្តួច។”

ទាំង Ek គឺជា CEO ដែលមិននឹកស្មានដល់បំផុតនៅលើភពផែនដី ឬគាត់កំពុងមានចេតនាអាក្រក់។ Spotify កំពុងពង្រីកចូលទៅក្នុងមាតិកាដើម ហើយត្រូវតែបង់ប្រាក់ឱ្យអ្នកដទៃសម្រាប់មាតិកាដែលមានអាជ្ញាប័ណ្ណ (តន្ត្រី) ដែលថ្លឹងថ្លែងលើប្រាក់ចំណេញ ខណៈពេលដែលកំណើនអ្នកប្រើប្រាស់របស់វាកំពុងធ្លាក់ចុះ។ ការប្រៀបធៀបក្រុមហ៊ុន Netflix មើលទៅសមរម្យ ជាពិសេសនៅពេលដែលនរណាម្នាក់ពិចារណាលើការប្រកួតប្រជែងដ៏ធំបំផុតរបស់ Spotify គឺ AppleApple បាន
Music និង Apple Podcasts ត្រូវបានគ្រប់គ្រងដោយម៉ាស៊ីនលំហូរសាច់ប្រាក់នៅក្នុង Apple (AAPL) ដូចគ្នានឹងដៃគូប្រកួតប្រជែងដ៏ធំបំផុតរបស់ Netflix គឺអាជីវកម្មបង្កើតលំហូរសាច់ប្រាក់ដូចជា Disney (DIS) និង Warner Bros Discovery (WBD) ជាដើម។

Spotify មានតម្លៃ 77% នៃអតិថិជនស្ទ្រីមតន្ត្រីទាំងអស់។

ខ្ញុំប្រើរបស់ខ្ញុំ គំរូលំហូរសាច់ប្រាក់បញ្ចុះ (DCF) ដើម្បីវិភាគការរំពឹងទុកលំហូរសាច់ប្រាក់នាពេលអនាគតដែលបានចូលទៅក្នុងការវាយតម្លៃបច្ចុប្បន្នរបស់ Spotify ។ ខ្ញុំយល់ឃើញថា ទោះបីជាមានការណែនាំពីការគ្រប់គ្រងសម្រាប់ការថយចុះនៃកំណើនអតិថិជនបុព្វលាភ និងកម្រិតទាបក៏ដោយ ក៏ Spotify មានតម្លៃដូចជាវានឹងសម្រេចបានកម្រិតកំណត់ត្រា និងបង្កើនអតិថិជនបុព្វលាភដល់ 77% នៃទីផ្សារជាវទាំងមូល។

ដើម្បីបង្ហាញពីភាពត្រឹមត្រូវនៃតម្លៃបច្ចុប្បន្នរបស់វា $107/share, Spotify ត្រូវតែ៖

• ធ្វើឱ្យប្រសើរឡើងភ្លាមៗនូវរឹម NOPAT ដល់ 4% (4x រឹមខ្ពស់បំផុតមិនធ្លាប់មានក្នុងឆ្នាំ 2021 ដែលបានធ្លាក់ចុះលើសពី TTM) និង
• បង្កើនប្រាក់ចំណូល 15% ប្រចាំឆ្នាំ (1.5x ការព្យាករណ៍កំណើនឧស្សាហកម្ម ដល់ឆ្នាំ 2027) ដល់ឆ្នាំ 2027។

ក្នុង​នេះ សេណារីយ៉ូប្រាក់ចំណូលរបស់ Spotify ក្នុងឆ្នាំ 2027 នឹងឈានដល់ 25.3 ពាន់លានដុល្លារ ឬ 222% នៃប្រាក់ចំណូល TTM របស់ខ្លួន។ ប្រាក់ចំណូល 25.3 ពាន់លានដុល្លារមានន័យថា អតិថិជនបុព្វលាភរបស់ Spotify កើនឡើងពី 182 លាននាក់ក្នុង 1Q22 ដល់ 402 លាននាក់ក្នុងឆ្នាំ 2027[1] ដែលស្មើនឹង 77% នៃពិភពលោក។ ការជាវស្ទ្រីមតន្ត្រី នៅក្នុង 2Q21 (ទិន្នន័យចុងក្រោយបំផុត) ។ សម្រាប់ឯកសារយោង MIDIA ប៉ាន់ប្រមាណថា Spotify បានកាន់កាប់ ៣១% នៃម៉ាកសញ្ញាពិភពលោកt នៅក្នុង 2Q21 (ធ្លាក់ចុះពី 34% នៅក្នុង 2Q19) ធៀបនឹង 15% សម្រាប់ Apple Music, 13% សម្រាប់ Amazon Music, 13% សម្រាប់ Tencent Music និង 8% សម្រាប់ YouTube Music។

ដើម្បីឱ្យ Spotify ឈានដល់ចំនួនអ្នកជាវដ៏ខ្ពស់បែបនេះដោយមិនយកចំណែកទីផ្សារបន្ថែម ទីផ្សារសកលសម្រាប់អាជីវកម្មស្ទ្រីមតន្ត្រីនឹងត្រូវការច្រើនជាងទ្វេដងពី 529 លានការជាវ 2021 ទៅ 1.3 ពាន់លាននៅឆ្នាំ 2027 ឬប្រហែល 130 លាននាក់ជាវក្នុងមួយឆ្នាំ។ សម្រាប់ការប្រៀបធៀប ការជាវសកលសរុបបានកើនឡើងត្រឹមតែក្រោម 110 លានពីឆ្នាំ 2020 ដល់ឆ្នាំ 2021។

មាន 43%+ គុណវិបត្តិ៖ ប្រសិនបើខ្ញុំសន្មត់ថា:

• រឹម NOPAT ប្រសើរឡើងដល់ 3% ក្នុងរយៈពេល 3 ឆ្នាំខាងមុខ (រឹម 2021x 3) ហើយត្រូវបានរក្សានៅ 2025% ចាប់ពីឆ្នាំ 2027-XNUMX ។
• ប្រាក់ចំណូលកើនឡើងក្នុងអត្រាកំណើន 12% ក្នុងឆ្នាំ 2022 16% ក្នុងឆ្នាំ 2023 និង 13% ក្នុងឆ្នាំ 2024 និង
• ប្រាក់ចំណូលកើនឡើង 8% ក្នុងមួយឆ្នាំពី 2025-2027 បន្ទាប់មក

ភាគហ៊ុនគឺមានតម្លៃ $60/ហ៊ុន ថ្ងៃនេះ - ការធ្លាក់ចុះ 43% ទៅនឹងតម្លៃបច្ចុប្បន្ន។

មាន 64%+ គុណវិបត្តិ៖ ប្រសិនបើខ្ញុំសន្មត់ថា:

• រឹម NOPAT ប្រសើរឡើងដល់ 2% ក្នុងរយៈពេល 2021 ឆ្នាំខាងមុខ (រឹមពីរដង 2) ហើយត្រូវបានរក្សានៅ 2025% ពី 2027-XNUMX,
• ប្រាក់ចំណូលកើនឡើងក្នុងអត្រាកំណើន 12% ក្នុងឆ្នាំ 2022 16% ក្នុងឆ្នាំ 2023 និង 13% ក្នុងឆ្នាំ 2024 និង
• ប្រាក់ចំណូលកើនឡើង 5% ក្នុងមួយឆ្នាំពី 2025-2027 បន្ទាប់មក

ភាគហ៊ុនគឺមានតម្លៃ $38/ហ៊ុន ថ្ងៃនេះ - ការធ្លាក់ចុះ 64% ទៅនឹងតម្លៃបច្ចុប្បន្ន។ ប្រសិនបើកំណើនរបស់ Spotify ត្រូវបានថយចុះដោយសារការប្រកួតប្រជែង ឬវាបរាជ័យក្នុងការកែលម្អរឹមរបស់វា ដោយសារការចំណាយលើផតខាស/មាតិកាមានទម្ងន់ធ្ងន់ ហានិភ័យធ្លាក់ចុះក្នុងការកាន់កាប់ភាគហ៊ុនគឺខ្ពស់ជាង។

រូបភាពទី 5 ប្រៀបធៀប NOPAT នាពេលអនាគតដែលបង្កប់ន័យរបស់ Spotify ក្នុងសេណារីយ៉ូទាំងនេះទៅនឹង NOPAT ប្រវត្តិសាស្រ្តរបស់វា។

រូបភាព 5: NOPAT ប្រវត្តិសាស្រ្តនិងបង្កប់ន័យរបស់ Spotify: សេណារីយ៉ូតម្លៃ DCF

រាល់សេណារីយ៉ូខាងលើសន្មត់ថាការផ្លាស់ប្តូររបស់ Spotify ក្នុងដើមទុនវិនិយោគស្មើនឹង 2% នៃប្រាក់ចំណូលក្នុងឆ្នាំនីមួយៗនៃគំរូ DCF របស់ខ្ញុំ។ សម្រាប់បរិបទ ការផ្លាស់ប្តូរនៃដើមទុនវិនិយោគរបស់ Spotify គឺ 5% នៃប្រាក់ចំណូលលើសពី TTM 3% នៃប្រាក់ចំណូលក្នុងឆ្នាំ 2021 និង 2% នៃប្រាក់ចំណូលក្នុងឆ្នាំ 2020។

ការលាតត្រដាងបង្ហាញ: លោក David គ្រូបង្វឹក, Kyle Guske II និងលោក Matt Shuler មិនទទួលបានសំណងណាមួយដើម្បីសរសេរអំពីភាគហ៊ុនជាក់លាក់វិស័យរចនាប័ទ្មឬប្រធានបទណាមួយឡើយ។

[1] ខ្ញុំគណនាចំនួនអ្នកជាវបុព្វលាភដែលបង្កប់ន័យដោយបែងចែកប្រាក់ចំណូលបុព្វលាភដែលបង្កប់ន័យចំនួន 21.9 ពាន់លានដុល្លារ ឬ 87% នៃប្រាក់ចំណូលសរុបដែលបង្កប់ន័យ (ស្មើនឹងប្រាក់ចំណូលបុព្វលាភរបស់ Spotify ជា% នៃប្រាក់ចំណូលលើសពី TTM) ដោយ $54 ដែលស្មើនឹងប្រាក់ចំណូល TTM របស់ Spotify ក្នុងមួយបុព្វលាភ។ អ្នកប្រើប្រាស់ (ប្រាក់ចំណូលបុព្វលាភ TTM បែងចែកដោយអ្នកប្រើប្រាស់បុព្វលាភនៅចុងបញ្ចប់នៃ 1Q22) ។