(ចុច នៅទីនេះ ដើម្បីជាវព្រឹត្តិបត្រ Delivering Alpha។ )
នៅពេលដែល Peter Kraus បានបង្កើត Aperture Investors គាត់បានងាកចេញពីគំរូគ្រប់គ្រងសកម្មបែបប្រពៃណី។ ជាជាងការគិតថ្លៃថេរ ក្រុមហ៊ុន Kraus 3.8 ពាន់លានដុល្លារដំណើរការលើរចនាសម្ព័ន្ធថ្លៃសេវាដែលភ្ជាប់ទៅនឹងការអនុវត្តដោយគិតប្រាក់ 30 ភាគរយនៃអាល់ហ្វា។ វាខ្ពស់ជាងស្តង់ដារឧស្សាហកម្ម ប៉ុន្តែចាប់តាំងពីការចាប់ផ្តើមមក ប្រហែលពាក់កណ្តាលនៃមូលនិធិរបស់ Aperture បានចែកចាយអាល់ហ្វាលើសពីស្តង់ដាររបស់ពួកគេ។ Kraus អង្គុយជាមួយ ការចែកចាយព្រឹត្តិបត្រ Alpha របស់ CNBC ដើម្បីពន្យល់ពីមូលហេតុដែលគាត់ផ្តោតលើការដំឡើងប្រាក់ខែសម្រាប់ការអនុវត្ត និងរបៀបដែលគាត់ដាក់ទុនដើម្បីធ្វើការក្នុងបរិយាកាសបច្ចុប្បន្ន។
(ខាងក្រោមត្រូវបានកែសម្រួលសម្រាប់ប្រវែងនិងភាពច្បាស់លាស់។ សូមមើលខាងលើសម្រាប់វីដេអូពេញ។ )
អ្នកជ្រើសរើសឡេលលី៖ តើអ្នកមើលឃើញអ្វីជាបញ្ហាសំខាន់ជាមួយនឹងគំរូប្រពៃណី? ហើយតើអ្នកគិតថាអ្វីជាវិធីល្អបំផុតក្នុងការជួសជុលវា?
Peter Kraus៖ បញ្ហាសំខាន់គឺសាមញ្ញណាស់។ គំរូដែលមានស្រាប់នៅក្នុងស្ទើរតែគ្រប់ករណីទាំងអស់ ផ្តល់រង្វាន់ដល់មនុស្សថាតើពួកគេអនុវត្តឬអត់។ ដូច្នេះ វាជាកម្រៃថេរ ហើយនៅពេលដែលទ្រព្យសកម្មកើនឡើង អ្នករកប្រាក់បានកាន់តែច្រើន។ ជាការប្រសើរណាស់ អតិថិជនពិតជាមិនជួលយើងដើម្បីពង្រីកទ្រព្យសម្បត្តិរបស់យើងទេ គឺពួកគេជួលយើងឱ្យធ្វើ។ ដូច្នេះ អ្នកនឹងគិតថាថ្លៃប្រតិបត្តិការ ឬថ្លៃពិតប្រាកដនឹងត្រូវបានភ្ជាប់ទៅនឹងការអនុវត្តដែលផ្ទុយពីកំណើនទ្រព្យសកម្ម។ យើងក៏ដឹងដែរថា កំណើនទ្រព្យសកម្ម គឺជាសត្រូវនៃការអនុវត្ត។ វាកាន់តែពិបាក និងពិបាកក្នុងការអនុវត្ត ទ្រព្យសម្បត្តិកាន់តែច្រើនដែលអ្នកគ្រប់គ្រង។ ដូច្នេះ ថ្លៃសេវាមិនជួយអ្នកទេ ថ្លៃសេវាបែបប្រពៃណីមិនជួយក្នុងរឿងនេះទេ ពីព្រោះអ្នកគ្រប់គ្រងត្រូវបានលើកទឹកចិត្តឱ្យបន្តបង្កើនទ្រព្យសម្បត្តិ ហើយវាធ្វើឱ្យកាន់តែពិបាក និងពិបាកក្នុងការអនុវត្ត។
ជាការពិតណាស់ មានតម្លៃប្រតិបត្តិការនៅក្នុងទីផ្សារ និងមូលនិធិការពារហានិភ័យ និងភាគហ៊ុនឯកជន ប៉ុន្តែពួកគេក៏មានថ្លៃគ្រប់គ្រងធំផងដែរ។ ដូច្នេះ ពួកគេក៏មានការលើកទឹកចិត្តខ្លះក្នុងការបង្កើនទ្រព្យសម្បត្តិរបស់ពួកគេដែរ។ ជាទូទៅ Aperture គឺជាភាពស្លេកស្លាំងចំពោះវា - វាផ្ទុយពីនេះ។ យើងគិតថ្លៃមូលដ្ឋានទាបបំផុតដែលស្មើនឹង ETF ហើយបន្ទាប់មកយើងគិតតែប្រសិនបើយើងវាយសន្ទស្សន៍។ ដូច្នេះ អ្នកចំណាយសម្រាប់ការអនុវត្ត។ ប្រសិនបើយើងមិនមានដំណើរការណាមួយទេ អ្នកបង់អ្វីដែលអ្នកត្រូវបង់ដើម្បីទិញ ETF ។
អ្នករើស៖ ដូច្នេះ តើអ្នកជ្រើសរើសលិបិក្រមណាដែលពាក់ព័ន្ធនឹងយុទ្ធសាស្ត្រជាក់លាក់ដោយរបៀបណា? ខ្ញុំចង់មានន័យថា តើអ្នកវិនិយោគក្នុងវិធីមួយចំនួនដែលឆ្លុះបញ្ចាំង ឬអាចប្រៀបធៀបទៅនឹងសន្ទស្សន៍ជាក់លាក់ដែលអ្នកអាចធ្វើបានប្រសើរជាងមុន?
Kraus៖ យ៉ាងពិតប្រាកដ។ ដូច្នេះ យើងគិតយ៉ាងខ្លាំងអំពីសន្ទស្សន៍ ព្រោះយើងកំពុងគិតលុយមនុស្សឱ្យយកឈ្នះសន្ទស្សន៍។ ដូច្នេះ ជាឧទាហរណ៍ នៅក្នុងភាគហ៊ុនសកល យើងនឹងប្រើសន្ទស្សន៍ភាគហ៊ុនសកលរបស់ MSCI ។ សម្រាប់មូលធនតូចរបស់សហរដ្ឋអាមេរិក យើងនឹងប្រើ Russell 2000។ សម្រាប់ភាគហ៊ុនអឺរ៉ុប យើងនឹងប្រើសន្ទស្សន៍ Euro Stoxx ។ សន្ទស្សន៍សាមញ្ញបំផុត មិនស្មុគស្មាញ គ្មានសំណួរពិតប្រាកដអំពីថាតើអ្នកគ្រប់គ្រងពិតជាបង្កើតផលប័ត្រដែលធ្វើតាមសន្ទស្សន៍នោះ។ តាមពិតទៅ យើងពិតជាសាកល្បងការជាប់ទាក់ទងគ្នានៃផលប័ត្រទៅនឹងសន្ទស្សន៍ ដើម្បីប្រាកដថាសន្ទស្សន៍បន្តពាក់ព័ន្ធ។
អ្នករើស៖ អ្នកដែលតស៊ូមតិសម្រាប់ថ្លៃគ្រប់គ្រងរបស់ពួកគេនឹងនិយាយថា វាជារឿងចាំបាច់ ដើម្បីរក្សាភ្លើងឱ្យនៅជាប់ – ដែលជាមូលដ្ឋានធានាថាប្រតិបត្តិការរបស់មូលនិធិអាចបំពេញបាននូវការចំណាយថេរទាំងអស់របស់ពួកគេ និងគ្របដណ្តប់លើការចំណាយរបស់ពួកគេ។ តើអ្នកអាចធ្វើដូច្នេះដោយរបៀបណាជាមួយនឹងថ្លៃគ្រប់គ្រងទាប?
Kraus៖ មនុស្សនិយាយថា អញ្ចឹងខ្ញុំត្រូវបើកភ្លើង។ មិនអីទេ តើអ្នកត្រូវការទ្រព្យសម្បត្តិប៉ុន្មានដើម្បីរក្សាភ្លើង? ហើយនៅពេលដែលអ្នកបើកភ្លើងរួចហើយ តើអ្នកត្រូវបន្តគិតថ្លៃថេរទេ? ដោយសារតែការលើកទឹកចិត្តរបស់អ្នកគឺគ្រាន់តែដើម្បីបន្តប្រមូលទ្រព្យសម្បត្តិ។ ដូច្នេះ វាពិតជាមុខងារនៃទ្រព្យសកម្មប៉ុន្មានដែលយើងមាន ហើយយើងបានបង្កើតក្រុមហ៊ុនមួយ ដែលយើងគិតថាទំហំទ្រព្យសកម្មនិយាយបានច្រើនសម្រាប់ប្រាក់ចំណូលដើម្បីគ្របដណ្តប់លើការចំណាយថេរ។ ហើយបន្ទាប់មកនៅសល់គឺមានតែប្រសិនបើយើងសម្តែង។ រឿងមួយដែលខ្ញុំចូលចិត្តអំពី Aperture គឺថាខ្ញុំត្រូវបានលើកទឹកចិត្ត ក្នុងនាមជាម្ចាស់អាជីវកម្មដូចគ្នាជាមួយនឹងអតិថិជន។ ខ្ញុំមិនរកលុយបានច្រើនទេ បើមានលុយទាល់តែយើងធ្វើតាមពិត។
អ្នករើស៖ ចុះសមត្ថភាពរបស់អ្នកក្នុងការជ្រើសរើសបុគ្គលិក និងប្រាក់ខែបុគ្គលិកវិញ? តើវាមានផលប៉ះពាល់លើសំណងទេ?
Kraus៖ ប្រាកដ។ អ្នកគ្រប់គ្រងផលប័ត្រត្រូវបានបង់ជាភាគរយយ៉ាងតឹងរឹងនៃថ្លៃប្រតិបត្តិការ។ ដូច្នេះអ្នកគ្រប់គ្រងផលប័ត្រជាធម្មតាត្រូវបានបង់ 35% នៃ 30% ដែលយើងគិតប្រាក់។ យើងគិតថ្លៃសេវា 30% ហើយយើងបង់ថ្លៃគ្រប់គ្រងទៅអ្នកគ្រប់គ្រងផលប័ត្រ និងក្រុមរបស់ពួកគេ 35% នៃចំនួននោះ។ ហើយយើងបានជ្រើសរើសភាគរយនោះដោយសារយើងគិតថាវាមានការប្រកួតប្រជែងខ្ពស់ជាមួយទាំងឧស្សាហកម្មមូលនិធិការពារហានិភ័យក៏ដូចជាឧស្សាហកម្មដែលមានតែយូរមកហើយ។ ហើយប្រសិនបើអ្នកគ្រប់គ្រងអនុវត្តលើចំនួនដើមទុនដែលពួកគេមាន នោះសំណងរបស់ពួកគេអាចមានភាពទាក់ទាញខ្លាំង ហើយតាមពិត នោះហើយជារបៀបដែលយើងជឿថាយើងអាចទាក់ទាញអ្នកដែលមានទេពកោសល្យល្អបំផុតនៅក្នុងទីផ្សារ។
អ្នករើស៖ យ៉ាងហោចណាស់នៅក្នុងបរិយាកាសបច្ចុប្បន្ន វាមិនលេចឡើងថា LPs ត្រូវបានរំខានដោយគំរូប្រពៃណីពេកនោះទេ។ ខ្ញុំមានន័យថា មានការបើកដំណើរការមូលនិធិការពារហានិភ័យជិត 200 នៅក្នុង Q1 ដែលលើសពីចំនួននៃការរំលាយ។ AUM ឈរនៅជុំវិញ $4 trillion សម្រាប់ឧស្សាហកម្មមូលនិធិការពារហានិភ័យជារួម។ ដូច្នេះ វាមិនហាក់បីដូចជា LPS ពិតជាត្រូវបានរុញត្រឡប់មកវិញទេ យ៉ាងហោចណាស់ទាក់ទងនឹងការបើកដំណើរការថ្មី និងទំហំ AUM សរុប។ ដូច្នេះ ខ្ញុំគ្រាន់តែចង់ដឹងថា តើការសន្ទនារបស់អ្នកទៅជាយ៉ាងណា?
Kraus៖ ជាការប្រសើរណាស់ មាន $4 trillion នៅក្នុងសហគមន៍មូលនិធិការពារហានិភ័យ ប៉ុន្តែមាន $32 trillion នៅក្នុងសហគមន៍ដែលប្រើបានយូរ។ ហើយខ្ញុំមិនគិតថាវាជាសំណួរដែលពិបាកឆ្លើយនោះទេ។ ប្រសិនបើអ្នកក្រឡេកមើលនិន្នាការរវាងឧស្សាហកម្មគ្រប់គ្រងសកម្ម និងឧស្សាហកម្មអកម្ម ប្រាក់បានកំពុងផ្លាស់ប្តូរទៅកាន់ឧស្សាហកម្មអកម្មក្នុងល្បឿនយ៉ាងលឿន – មិនផ្លាស់ប្តូរក្នុងរយៈពេល 10 ឆ្នាំ។ ហើយទំហំមូលនិធិការពារហានិភ័យគឺ $ 4 trillion - យើងកំពុងនិយាយអំពីប្រភេទនៃមូលនិធិការពារហានិភ័យគ្រប់ប្រភេទ ប្រាកដណាស់ វាមិនមែនជាឧស្សាហកម្ម monolithic ទេ។ ប៉ុន្តែជាសំខាន់ អ្នកគ្រប់គ្រងភាគច្រើន ឬអ្នកបែងចែកភាគច្រើនដែលខ្ញុំនិយាយជាមួយ មិនចង់បង់ថ្លៃការអនុវត្ត លើសពីបេតាដែលប្រាក់របស់ពួកគេត្រូវបានប៉ះពាល់។ ពួកគេចង់បង់ថ្លៃការសម្តែងសម្រាប់ការសម្តែងជាក់ស្តែង។ ដូច្នេះហើយ យើងផ្តល់ជូននូវភាពច្បាស់លាស់នោះ ដែលមូលនិធិការពារហានិភ័យជាច្រើនមិនមាន។ ហើយនៅក្នុងចន្លោះដែលប្រើបានយូរ ស្ទើរតែគ្មានការបង់ប្រាក់សម្រាប់ការអនុវត្ត។ វាត្រូវបានជួសជុលស្ទើរតែទាំងអស់។
អ្នករើស៖ ដោយសារមានរឿងច្រើនណាស់ដែលទាក់ទងនឹងការអនុវត្ត ខ្ញុំត្រូវសួរអ្នកថាតើអ្នកមានយុទ្ធសាស្ត្រអ្វី? តើអ្នកគិតយ៉ាងណានៅពេលនេះ? តើអ្នកដាក់ដើមទុនដើម្បីធ្វើការក្នុងបរិយាកាសបច្ចុប្បន្នតាមរបៀបដែលអ្នកជឿថានឹងដំណើរការលើសពីស្តង់ដារយ៉ាងដូចម្តេច?
Kraus៖ វាអាស្រ័យលើយុទ្ធសាស្ត្រ ថាតើវាជាយុទ្ធសាស្ត្រសមធម៌ ឬយុទ្ធសាស្រ្តប្រាក់ចំណូលថេរ។ ប៉ុន្តែនៅក្នុងយុទ្ធសាស្ត្រសមធម៌ យើងគឺជាអ្វីដែលអ្នករំពឹងទុក - ពឹងផ្អែកខ្លាំងលើការស្រាវជ្រាវ ស្វែងរកឱកាសជាក់លាក់ជាមួយក្រុមហ៊ុនដែលយើងគិតថាមានកំណើនរយៈពេលវែង ឬតម្លៃទាប ហើយនឹងបង្កើនល្បឿនតម្លៃរបស់ពួកគេតាមពេលវេលា។ ហើយរយៈពេលនោះជាធម្មតាពី១៨ខែទៅ៣ឆ្នាំ។ នៅក្នុងទំហំឥណទាន ជាថ្មីម្តងទៀត វាជាការស្រាវជ្រាវជាមូលដ្ឋានដើម្បីស្វែងរកឥណទាន ហើយច្បាស់ជាមានការប្រុងប្រយ័ត្នចំពោះទីផ្សារ ដោយសារតែទីផ្សារឥណទានមាននិន្នាការជំរុញម៉ាក្រូច្រើនជាង។ ប៉ុន្តែវាទាំងអស់ខាងលើ ហើយនោះជាអ្វីដែលយើងចំណាយពេលធ្វើ។ យើងគិតថាប្រសិនបើយើងធ្វើវាជាប់លាប់តាមពេលវេលា យើងអាចអនុវត្តបាន។
អ្នករើស៖ តើអ្នកគិតវែង ឬខ្លីក្នុងបរិយាកាសបច្ចុប្បន្ន?
Kraus៖ គួរឱ្យចាប់អារម្មណ៍ថានៅក្នុងមូលនិធិការពារហានិភ័យមួយដែលយើងដំណើរការ យើងជិតដល់ផ្ទះហើយ។ ដូច្នេះ ខ្ញុំអាចនិយាយបានថា ទីតាំងសុទ្ធទាបណាស់។ នៅក្នុងមូលនិធិផ្សេងទៀតដែលយើងដំណើរការយើងដំណើរការ 100% យូរ។ ដូច្នេះ និយាយម្យ៉ាងទៀត យើងគឺជាអ្វីដែលខ្ញុំហៅថា បេតាមួយ ដែលលាតត្រដាងទៅនឹងសន្ទស្សន៍ 100% ។ ប៉ុន្តែយើងមានខោខ្លី ដូច្នេះយើងទទួលបានច្រើនជាង 100% នៅក្នុងមូលនិធិទាំងនោះ។ ប៉ុន្តែខ្ញុំអាចនិយាយជារួមឥឡូវនេះ មុខតំណែងហានិភ័យរបស់យើងមានកម្រិតទាប។
អ្នករើស៖ ដូច្នេះ អត់មានអានុភាពច្រើនទេ?
Kraus៖ មិនមានអានុភាពច្រើនទេ ប៉ុន្តែសំខាន់ជាងនេះទៅទៀត ភាគហ៊ុន និងមូលបត្របំណុលជាក់ស្តែងដែលយើងកំពុងជ្រើសរើស និងមុខតំណែងដែលយើងកំពុងទទួលយក យើងកំពុងស្ថិតនៅ ខ្ញុំចង់និយាយថា កម្រិតហានិភ័យទាបរបស់យើង។
Source: https://www.cnbc.com/2022/08/18/this-3point8-billion-hedge-fund-is-shaking-up-the-industry-with-its-pay-for-performance-model.html